エディンバラ ワールドワイド

投資会社 | 年次概要 | 2023 年 5 月 16 日

インフレの上昇に応じて金利が上昇している中、世界の小型株に焦点を当てているエディンバラ・ワールドワイド（EWI）は、以前のアウトパフォームのかなりの部分を放棄した。 この信託は、5 年間の平均が 2.5% であるのに対し、約 20% の大幅な割引に移行したという点で、やや特殊な立場にあります。 これは、長期平均に基づいて、世界の小型株が通常の大幅なプレミアムではなく、世界の株式に対して若干の割引で取引されているときに発生しました。

今後ある程度のボラティリティが生じる可能性があることは承知しているが、現在の割引は、短期的な市場のノイズを乗り越える準備ができている長期投資家にとってエントリーポイントとなる可能性がある。 最終的に、EWI は、業界に変革をもたらすと経営者が判断する企業を支援し、その分野でリーダーとなり、その過程で大きな価値を生み出します。 管理者は、投資会社、投資信託、OEIC などのファンドのこれらの資産を期待しています。

EWI は、通常、株価に発行済み株式数を乗じて計算される発行済み株式を使用して、当初は未熟な起業家精神にあふれた企業の世界的なポートフォリオから資本の成長を達成することを目指しています。

長期的な成長の可能性。

EWI は上場企業のポートフォリオに世界中で投資する投資信託ですが、英国の上場企業すべてが上場されているわけではありません。

詳細については、トラストの Web サイトをご覧ください。

取締役会と取締役に関するガイドをお読みください

配当が業績計算に含まれていない場合、それはキャピタルリターンとして知られています

リスク分散を達成するために、管理者はポートフォリオが 75 ～ 125 件の保有を持ち、少なくとも 6 か国と 15 の業界にエクスポージャーを持つべきであると考えています。 ポートフォリオの 5% を超えて単一の証券に投資されることはありません (取得時)。

この信託は 1998 年に設立されましたが、現在の戦略は 2014 年 1 月 31 日まで採用されませんでした。

EWI の AIFM は、Baillie Gifford & Co Limited の完全子会社です。

ダグラス・ブロディ氏は、トラストとそれに相当するオープンエンド型のグローバル・ディスカバリーの主任マネージャーです。 彼は 2 人の副マネージャー、スヴェトラーナ ヴィテバとルーク ウォード、および 4 人のアナリストによってサポートされています。 これらは集合的に、Baillie Gifford 内のグローバル検出チームを構成します。 もう少し詳しい経歴は 31 ページに記載されています。

この企業全体の運用資産は2023年3月31日時点で2,350億ポンドで、グローバル・ディスカバリー・チームはそのうち32億ポンドを管理していた。

ポートフォリオの最大 25% を非上場証券に投資できます。

ポートフォリオの最大 25% (投資時) を非上場証券に投資することができます (株主は年次株主総会で 15% から現在の限度額まで引き上げることを承認しました)

2023 年 3 月末時点で、EWI のポートフォリオの 20.7% は非上場証券であり、その一部については 14 ページ以降で説明します。 取締役会とマネージャーは、EWIが未熟な起業家精神にあふれた企業にアクセスするためには、上場企業だけでなく非公開企業の買収にもますます目を向ける必要があると考えている。 その理由は、テクノロジーの進歩により、多くの企業の設立と拡大に必要な初期資本の要件が低下したためであると同氏は考えている。

同報告書は、有望な民間企業が利用できる資金の量は相当なものであり、起業家は成長資金を得るために公開市場に頼る必要はないかもしれないとコメントしている。 代わりに、新規株式公開を利用することを選択する可能性があります。

小規模企業に配分を行う主な理由は、リスクが高く、したがって変動が大きいと認識されることが多いものの、小規模企業は長期的には大企業を上回るパフォーマンスを発揮する傾向があるためです (これは小規模企業効果と呼ばれることもあります)。 これにはさまざまな要因が考えられますが、重要な考慮事項は、小規模企業の方が、同等のはるかに大規模な企業よりも本質的に成長し、比較的短期間で規模を 2 倍または 4 倍に成長させることが容易であるということです。会社。

理由としてよく挙げられるのは、機敏性が高まる傾向 (小規模な企業はイノベーションの障壁となる可能性がある複雑でない構造を持つ傾向がある) や、その規模に起因する幅広い機会 (大企業はさまざまな範囲を除外する必要がある可能性が高い) などです。パフォーマンスに有意な影響を与えるほど十分に大きくない機会の数）。 また、中小企業は新製品が自然に新たな需要を生み出す成熟度の低い業界に所属する可能性が高いのに対し、大企業は成熟した業界に所属する可能性が高く、その大部分が必要な場合には成長が難しくなる可能性があることも事実です。市場シェアを奪うことから。

図 1 は、過去 20 年間の世界の小型株と世界の大型株のパフォーマンスを示しています。 これは、世界の小型株が人気を失い、世界の大型株を下回る明確な時期があったものの、その過程で以前のアウトパフォーマンスの一部を取り戻したことを示しています（たとえば、世界金融危機中や最近では新型コロナウイルス感染症の期間中）。 2020年3月の暴落に関連して）、そのような期間は回復に道を譲る傾向があり、小型株は長期的にアウトパフォームします。

図2に示されているように、世界の小型株は（おそらくその優れた成長見通しを反映して）世界の株式全体に対して顕著なプレミアムで取引される傾向にありますが、自社の歴史に比べて割安であり、現在は世界の株式に比べて若干の割引で取引されています。株式全体。 EWI 独自の過去に比べて大幅な割引 (28 ページの図 30 を参照) と組み合わせると、これは長期投資家にとって魅力的なエントリーポイントになる可能性があります。

EWIは小型グロース株に焦点を当てており、（インフレが鈍化しつつある兆候が見えてきたため）最近はある程度の回復を見せているが、これらは2020年後半に始まったグロース株からバリュー株への回転の急激な終わりにあり、インフレを抑制するために金利が引き上げられたため、インフレは加速しました。

投資したい国と地域の選択 - 産業セクターの資産配分 - 投資したいビジネスの種類の選択 - および資産クラス割り当て - 実行したい投資の種類の選択で説明したように。

それぞれの分野で世界的リーダーとなり、その地位を維持できる能力を備えている銘柄はほんのわずかです。

EWI のポートフォリオ構築を推進する哲学は、他のベイリー・ギフォード信託と共通であり、収益の非対称性についての運用者の観察に基づいています。 管理者は、その分野で世界的なリーダーとなり、その地位を維持できるのはほんの少数の銘柄だけだと考えています。 これらの企業から得られる報酬は多額になる可能性があります。

対照的に、同マネージャーは、ほとんどの企業は業績を伸ばすのに苦労し、特にEWIが注目する若くて未熟な企業の場合のように、かなりの企業が失敗するだろうと述べている。 EWI の投資家がこれを理解することが重要です。

マネージャーは、ツールとテクノロジーが競争条件を平準化したと観察しています。 インターネット、クラウド コンピューティング、オンライン決済などの進歩により、比較的小規模な企業でも迅速に規模を拡大し、世界市場に対応できるようになりました。 同氏の見解では、市場がグローバルであれば、国や地域のマクロ経済環境や政治環境の違いはそれほど重要ではないという。

真の銘柄選択ポートフォリオ。

したがって、EWI は、インデックスのウェイトを参照したり、資産配分委員会の意見を反映したりすることなく構築された、真の銘柄選択ポートフォリオを表します。 ポートフォリオはテクノロジーに偏っていますが、マネージャーが指摘するように、テクノロジーはあらゆるところに存在します。

経営者は時価総額を理由に優良企業を売却することを強いられるわけではない。

潜在的な投資の時価総額は、通常、初期投資時点で 50 億ドル以下である必要があります。 それにもかかわらず、勝者を特定し、彼らとともに行動することに重点が置かれており、EWIは最終的にはるかに大きな企業の株式を保有することになる可能性があります。 EWIは、ベイリー・ギフォードの大型株戦略に組み込まれるほどの規模に成長し、将来の破壊的企業を特定する企業のインキュベーターとして機能することができる。 ただし、これらにさらされたままになる可能性があります。 経営者は、時価総額を理由に優良企業を売却することを強いられることはありません。

マネージャーは、これはベンチャーポートフォリオではなく、規模が3億ドルから4億ドル未満の企業は考慮されない傾向があるが、これらは変化の最前線にある比較的未熟な企業であるとコメントしています。 経営者は、これらの事業の見通しが不透明であるため、市場が適切に評価することが困難になっていると考えています。 これは、数年後に大幅な収益が見込まれる企業に特に当てはまります。 管理者は、これらの銘柄のほとんどは十分に理解されていないため、ボトムアップ調査で価値を高める余地が生まれると考えています。 世界は広大で、おそらく 30,000 社もの企業が存在しますが、そのほとんどは求めている特徴を持たず、一部のセクター全体が適合しないこともあります。

この業界には小規模な企業がたくさんあり、今後もその状況が続くでしょう。

マネージャーは、ビジネス モデルの可能性と、それが成功しないリスクを評価しようとします。 企業は拡張可能なビジネス モデルと明確な競争上の優位性を持っている必要があります。 経営陣の信頼性は、経営陣と投資家の利益の調整と同様に非常に重要です。 管理者は、非常に少数の銘柄のみがその基準を満たすことに気づいています。 同セクターには小規模な企業が多数存在しており、今後もその状況が続くだろうと述べている。

EWI のエバーグリーン構造は利点です。

変革的な成長を実現するには、企業が顧客の問題を特定して解決できるイノベーションの文化を持つ必要があります。 既存のビジネスの衰退を同時に管理するよりも、白紙の状態から始める方が役立つことがよくあります。 EWI は成長資金の提供者であることが多く、場合によっては単なる収益前に提供されることもあります (たとえば、信託のヘルスケア投資の多くがそうであるように)。 企業にとって、EWI の常緑の構造は利点となる可能性があります。 運用者は、通常の 10 年サイクルのポートフォリオに縛られることなく、長期的な視点で考えることができます。ポートフォリオは、同等の株式ファンドよりも流動性がはるかに低い (現金化が難しい) 可能性があります。 プライベート・エクイティ会社の中には、直接投資する会社もあれば、ファンド (通常はリミテッド・パートナーシップまたは LP ファンド) に投資する会社もあり、その 2 つを組み合わせて投資する会社もあります。

一般に、経営者は、それぞれが独自の利点を備えた差別化された提案を実証できない限り、多数の企業が同じニッチ分野で競争している状況には乗り気ではありません。 管理者は、これは例えば同トラストの腫瘍学に焦点を当てた銘柄にも当てはまると考えている。

EWI の取締役会とマネージャーは管理者としての役割を真剣に受け止めています。 ただし、当社は投資先企業の戦略的方向性に影響を与えるつもりはありません。

EWIは、特に事業の初期において、企業の重要な株式を保有することになる可能性があります（ベイリー・ギフォードは、すべてのファンドにわたって保有する株式の規模に非公式の上限を設けています）。 ただし、マネージャーは上場株式の日々の流動性に留意し、それをポジションサイズに織り込みます。 一般的な新しいポジションは、ポートフォリオ内で 0.5% ～ 1.5% のポジションとして開始されます。 ビジネスモデルに関連するリスクが二元的な場合、ポジションサイズは小さくなります。

マネージャーが投資案件に欠陥があると判断すると、販売が開始されます。 M&A 活動も非自発的売上の原因となります。多くの場合、企業は経営者が考える価値よりも低い金額で買収されることになります。 さらに、ポジションは再評価され、マネージャーが上値が限られていると感じた場合には売却される可能性があります。

Baillie Gifford & Co は、国連責任投資原則および炭素開示プロジェクトの署名者であり、アジア コーポレート ガバナンス協会および国際コーポレート ガバナンス ネットワークの会員でもあります。

EWI のキャピタルライトビジネスに対する自然な偏りは、ポートフォリオの炭素強度が市場平均より低い (S&P グローバル小型株指数より 88.1% 低い) ことに貢献しています。

当社の管理原則（最新の年次報告書から抜粋）を以下に再掲します。

長期的な価値創造を優先します。

私たちは、保有株が野心的であり、長期的な価値創造に投資を集中することを奨励します。 私たちは、利益の最大化という近視眼的な要求に影響されやすいことを理解していますが、それが長期的には最適とは言えない結果につながることが多いと考えています。 私たちは、保有資産を破壊的な金融工学から遠ざけ、長期的に真の経済価値とステークホルダー価値を生み出す活動に向けることが私たちの責任であると考えています。 私たちは、他の企業がサポートしていない経営陣をサポートすることに私たちの価値があることを嬉しく思います。

建設的で目的のあるボード。

私たちは、取締役会が企業の成功をサポートし、すべての資本提供者の利益を代表する上で重要な役割を果たしていると信じています。 決まった方式はありませんが、取締役会がこれらの責任を果たすために必要なリソース、情報、認知的および経験的多様性を備えていることが当社の期待です。 私たちは、優れたガバナンスは、多様なスキルセットと視点があり、包括的な文化と、経営陣の考え方を支援し、アドバイスし、建設的に異議を唱えることができる強力な独立した代表と組み合わされたときに最も効果的に機能すると信じています。

長期的に焦点を絞った報酬と、目標を拡張します。

私たちは、シンプルかつ透明性があり、優れた戦略的および運営上の努力に報いる報酬方針を求めています。 私たちはインセンティブ制度が行動を促進する上で重要であると信じており、外部資本提供者との真の長期的な連携を生み出す政策を奨励します。 長期的な優れた価値創造に見合ったものであれば、幹部への多額の支払いも受け入れますが、計画は平凡な成果に報いるべきではありません。 当社は、業績のハードルは長期的な業績に偏るべきであり、報酬計画は株主の承認を条件とすべきであると考えています。

ステークホルダーの公正な扱い。

私たちは、従業員、顧客、サプライヤー、規制当局、およびそれらが存在するコミュニティなど、すべての利害関係者との強力な関係を維持することがすべての企業の長期的な利益になると信じています。 当社は画一的なポリシーを信じておらず、運営ポリシー、ガバナンス、所有権構造は状況に応じて変更する必要がある可能性があることを認識しています。 それにもかかわらず、私たちは公平性、透明性、尊重の原則が常に優先されるべきであると信じています。

持続可能なビジネス慣行。

私たちは、企業の長期的な成功は、企業を運営するための社会的ライセンスを維持し、企業を統治する法律や規制の文面だけでなく、精神の範囲内で機能する保有物を探すかどうかに依存していると信じています。 私たちは、すべてのホールディングスが自社の行動が直接的および間接的に社会にどのような影響を与えるかを検討し、思慮深い環境実践と「ネットゼロ」に合わせた気候戦略の開発を優先事項として奨励することを期待します。 気候変動、環境への影響、社会的包摂、税金、従業員の公正な待遇は、関連する重要な側面に焦点を当てた適切に拡張された方針と目標を掲げて、取締役会レベルで取り組む必要があります。 取締役会および上級管理職は、継続的な改善計画とともに、そのような目標に関連する情報を理解し、定期的に見直し、公的に開示する必要があります。

図 5 のマップは、EWI の投資スタイルと、同業の世界的中小企業 (ヘラルド、ノース アトランティック スモールター カンパニーズ、スミッソン、ザ グローバル スモールター カンパニーズ トラスト) およびその他の人気のある世界的信託の両方と比較したグラフです。

Y 軸 (または縦軸) はサイズスコアです。スコアが大きいほど、ポートフォリオ内の基礎となる投資が大きくなります。一方、X 軸 (または横軸) は、成長および価値要因の尺度です (大きいほど、ポートフォリオ内の基礎となる投資が大きくなります)。スコアが高いほど、信託のポートフォリオはより成長志向であることを意味します）。

図 5 を見ると、EWI とその同業他社が、含まれる他のグローバル信託と比較して、明らかに小規模企業に傾いたポートフォリオを持っていることは明らかです。 また、世界の中小企業の同業他社が、価値成長の傾きという点で異なる提案を行っていることも明らかですが、全体として EWI は最も成長志向のポートフォリオを持っているという点で際立っています (EWI の成長率はヘラルド社の成長率を上回っています)。スミッソン博士も成長バイアスがあると一般に認識されています）。

別のベイリー・ギフォード・ファンドであるシーハリオン・ファンドは、成長要素の点でEWIの右に位置します。 シハリオン氏は成長資本セクターに属し、伝統的に未上場の初期段階および高成長企業を支援している。 このチャートは、EWI が長期的な成長を目指しているが、上場市場への投資に傾斜することを好む投資家にとって有用である可能性があることを示唆しています。

EWI が利用できる一連の機会の実例として、マネージャーはファンドが現在支援している幅広いテーマを特定しました。 マネージャーは、このファンドは各カテゴリー内で戦略的価値のあるユニークなビジネスをターゲットにしているとコメントしています。

以前に説明したように、EWI の資産配分はマネージャーの資産配分によって決まります。

オーバーウェイトは、一般に中立的なもの、一般にインデックス、およびベンチマークの文脈に対する相対的な用語として使用されます。

その逆は低体重です

ニュートラルウェイトも参照

株式 A はインデックスの 10% です。 ポートフォリオは株式 A の 12% を保有しています。ポートフォリオは株式 A を 2% オーバーウェイトしています

ドイツは欧州指数の10％を占めています。 投資マネージャーはドイツが好きです。 ポートフォリオは 12% を保有し、2% がオーバーウエートです

株式 A の株価が上昇すると、ポートフォリオはインデックスより 2% 多く保有しているため、インデックスに対して良好なパフォーマンスを示します。

ドイツ市場が下落すると、ポートフォリオは指数よりも 2% 多く保有しているため、指数に比べてパフォーマンスが悪くなる

その逆は太りすぎ

ニュートラルウェイトも参照

株式 A はインデックスの 10% です。 ポートフォリオは株式 A の 8% を保有しています。ポートフォリオは株式 A を 2% アンダーウェイトしています。

ドイツは欧州指数の10％を占めています。 投資マネージャーはドイツを懸念している。 ポートフォリオは8%を保有し、2%がアンダーウエートとなっている

株 A の株価が上昇すると、ポートフォリオの保有額が指数より 2% 少ないため、ポートフォリオのパフォーマンスは指数に比べて悪くなります。

ドイツ市場が下落した場合、ポートフォリオの保有額が指数より 2% 少ないため、ポートフォリオは指数に対して良好なパフォーマンスを示します。

業界ベースでは、ポートフォリオはソフトウェアやバイオテクノロジーなどのセクターへのエクスポージャーが大きく、金融、素材、消費財やサービスなどのセクターへのエクスポージャーは過小評価されています。 リスクを軽減するために、ポートフォリオには 75 ～ 125 社の企業が含まれており、少なくとも 6 か国、少なくとも 15 の業界にエクスポージャーを持つ必要があります。 2023 年 3 月 31 日時点で、EWI の総資産の 20.7% が非公開企業に投資されています (以下の詳細な説明を参照)。

昨年の最も重要な進展の 1 つは、EWI が長年保有していたテスラのポジションを評価を理由に売却したことです。 売却による収益は、同マネージャーが以前は気に入っていたが、評価額の高値から大幅に下落したため、現在はより魅力的だと同社が主張する分野での他の機会にリサイクルされている。

図 9 は、2023 年 3 月 31 日現在の EWI の保有上位 10 社と、これらが前年からどのように変化したかを示しています。 長期的な低売上高アプローチを反映して、2023年3月31日現在のEWIの上位10銘柄のうち8銘柄は、相対的な位置の一部が変化しているものの、2022年3月末時点の上位10銘柄の構成銘柄でもあった。 新たにトップに参入したのはExact SciencesとAxon Enterpriseの2社で、CodexisとTeslaは撤退した。

次の数ページでは、より興味深い開発のいくつかについて説明します。 ただし、これらのトップ 10 の保有銘柄、または EWI のポートフォリオの他の銘柄についてさらに詳しく知りたい読者は、開始ノートを読んでみてはいかがでしょうか。 それ以外の場合、Codexis、Space Exploration Technologies、Alnylam Pharmaceuticals、および Zillow については、18 ～ 24 ページのパフォーマンスのセクションで説明します。

Novocure (www.novocure.com) は、最終的に細胞死につながる癌細胞の分裂 (有糸分裂) を停止するための医療機器を開発しました。 ノボキュアのデバイスによって生成される電場は、がん細胞が体内を移動する能力を妨害し、体の免疫システムを活性化します。

EWIのマネージャーは、ノボキュアの技術は、チェックポイント、ブロッカー/阻害剤など、免疫システムの強化に作用する最新の薬剤とうまく合成できるはずだと述べている。 彼らは、これらの薬剤の多くが2028年以降に特許が切れる予定であり、製造業者は商業寿命を延ばすためにこれらのチェックポイント阻害剤と組み合わせる何かを探していると指摘しています。 EWIのマネージャーは、チェックポイント阻害剤は現在腫瘍学の標準治療となっているが、効果があるのは患者の3分の1に過ぎないと指摘する。 経営者は、ノボキュアの技術と組み合わせれば、より多くの患者を治療できる可能性があると考えている。 これは腫瘍学にとって大きな変化となる可能性があります。

Exact Sciences (www.exactsciences.com) は、早期がんの検出を専門とする分子診断会社です。 同社は当初、結腸直腸がんの早期発見と予防に重点を置き、2014 年に結腸直腸がん初の便 DNA 検査である Cologuard を発売しました。 EWIのマネージャーは、ガーダント・ヘルスが結腸直腸がん検査市場に参入しようとしており、それがエクザクト・サイエンシズ株の過大な要因となり、株価を押し下げたと考えていると観察している。 しかし、EWIのマネージャーは、Guardant Healthの「Guardant Reveal」血液検査の結果から得られたデータは市場が期待していたほど良好ではなく、既存の治療法と同等であったとコメントした。 これがExact Sciences株の反発のきっかけになったと同社は考えている。

Tesla (www.tesla.com) は、電気自動車、家庭からグリッド規模までのバッテリー エネルギー貯蔵、ソーラー パネル、ソーラー屋根タイルを設計および製造する自動車およびクリーン エネルギーの多国籍企業です。 関連製品やサービスも提供しています。 有名な話では、EWI のマネージャーは同社の長期投資家であり、2013 年以来、EWI を含む同社の多くのポートフォリオにわたって保有されてきました。当時、テスラ株は 1 株あたり約 6 ドルで取引されていましたが、は2021年の高値（一時的に1株あたり400米ドルを超えた）を下回っているが、依然としてEWIの最も成功した投資の1つである（逸話によると、EWIがポジションを手放して以来、テスラの株価はさらに大幅に下落した）。

EWIのマネージャーは、同社はテスラと電気自動車の採用のファンであり続けているが、成長、市場シェアの拡大、優れた利益率がテスラの株価にどの程度反映されているかを懸念していたと述べた。 この資金はポートフォリオ内の他の機会にリサイクルされ、マネージャーはより大きな上昇の可能性を見出し、ライフサイクルの初期段階にありました。

2023 年 2 月末時点で、EWI はポートフォリオの 20.3% を占める 14 件の非上場投資を保有していました (前年同期の 12 件の非上場投資から増加)。 昨年会計年度中に、Echodyne、DNA Script、BillionToOne という 3 つの新しい民間企業への投資が追加されました。 そのすべてについては以下で説明します (初期ポジションのサイズは企業の資金要件によって決定される傾向があることに注意してください)。 Akili Interactive Labsは、Social Capital Suvretta Holdings Corp.との合併後、2022年8月にナスダックに上場しました。EWIは、2022年10月31日現在、合併後の会社における地位を保持しています。

単一の非上場投資が、異なる株式クラスの複数の保有によって表される場合があることに注意してください。 これが起こる明白な方法は、マネージャーが勝者を支援し続け、複数の資金調達ラウンドで投資を行う場合です。

EWI の非上場保有株に最近追加されたものを見ると、次のようになります。

Echodyne (www.echodyne.com) は、自らをレーダー プラットフォーム会社と称しています。 インテリジェント システムおよび自律マシン向けの高性能、コンパクトなソリッドステート レーダー システムを設計および構築します。 電子的にスキャンされるアレイ レーダーは、防衛機関や政府機関、自律開発者、セキュリティ インテグレータによってさまざまな用途に使用されています。 これらには、対無人航空機システム、国境および境界の警備、重要インフラの保護、無人航空機、自動運転車が含まれます。

Echodyne はメタマテリアル技術を使用して、手頃な価格で高性能レーダー システムを製造しています。 EWIのマネージャーによると、Echodyneは従来のシステムよりもはるかに低価格でユーザーに3D認識（航空機のような視認性）を提供するラップトップサイズのアレイを開発したという。 軍事用途と民間用途の両方がその観点からは重要であり（明白な用途として自動運転車を挙げている）、その技術により既存のさまざまな用途でより高度な機能を採用することが実用化されるため、非常に破壊的なものになる可能性があります。

マネージャーによれば、同社はまず利益率の高いアプリケーションに注力しているため、他のアプリケーションを開発するための資金が得られるという。 マネージャーにとっての最大の疑問は、Echodyne をどれだけ早く拡張できるかということです。 EWIはEchodyneの1億3500万米ドルのシリーズC資金調達ラウンドに参加し、2022年6月に完了した。

DNA Script (www.dnascript.com) は、合成 DNA および合成 DNA または RNA の短い一本鎖であるオリゴヌクレオチド (またはオリゴ) の設計と製造を専門とする合成生物学会社です。これらは多くの分子生物学的および合成的研究の出発点です。生物学的応用。

2014 年に設立された同社は、酵素を使用して DNA を作成するプロセスに焦点を当て、その研究開発の取り組みにより、酵素工学、表面およびヌクレオチド化学、および機器の革新を生み出してきました。 同社は、酵素技術を利用した世界初のベンチトップ DNA プリンター SYNTAX を製造するためにイノベーションを結集しました。

同社は、継続的な進歩と革新により、酵素的 DNA 合成技術がゲノミクス研究と個別化医療の主要な原動力となる準備が整っていると信じています。 EWIは同社の2億米ドルのシリーズC優先資金調達ラウンドに参加し、2022年1月に終了した。

BillionToOne (billiontoone.com) は、精密分子診断会社です。 ヒトゲノムを構成する文字は 30 億個（または 30 億ヌクレオチド）あり、BillionToOne 独自の分子計数技術は、単一塩基対レベルで疾患を検出および定量化する機能を備えています。 同社は、自社の技術により「無細胞 DNA を使用した疾患検出の解像度が 1000 倍以上向上」し、主力製品である UNITY Screen™ が胎児のリスクを評価できる唯一の非侵襲的出生前検査 (NIPT) であると主張しています。 1 つの母体血液サンプルから一般的な劣性疾患と異数性 (染色体欠損) を検出します。

BillionToOne は非常に急速に成長しており、2022 年にはテスト量が前年比 300% 以上増加しました。 BillionToOne は、これと同じ分子計数技術を「治療選択とモニタリングを組み合わせた画期的なリキッドバイオプシー検査」と称するものに応用しています。 微小な遺伝子変異を定量化できるようになれば、出生前スクリーニングやリキッドバイオプシーなどの飛躍的な改善への扉が開かれると同社は考えている。 EWIは、2022年1月に終了した同社の1億2,500万米ドルのシリーズC優先資金調達ラウンドに参加した。

図 13 に示されているように、EWI は、2020 年第 1 四半期のパンデミックの発生とそれに伴う市場の急激な混乱後の成長への回転から大きな恩恵を受けたようです。ワクチン開発に関する明るいニュースもありましたが、顕著なアウトパフォーム傾向は、成熟度が急上昇する兆候が見られる 2021 年初頭まで続きました。 この曲線は、経済生産と成長の変化を予測するために使用されます。

イールドカーブには、通常、逆イールド、フラット (またはハンプ) の 3 つの主なタイプがあります。

正規曲線とは、期間に伴うリスクにより、満期の長い債券の方が短期の債券に比べて利回りが高くなる曲線です。 上り坂になっています。

逆曲線とは、短期利回りが長期利回りよりも高い曲線です。 これは右肩下がりであり、今後の景気後退の兆候である可能性があります。

平坦な利回り曲線 (こぶ型曲線とも呼ばれます) は、短期利回りと長期利回りが非常に近いものです。 これは、通常の曲線と逆曲線の間の移行中によく見られるため、経済サイクルの特定の段階の間で移行する兆候であると考えられる場合もあります。

長期金利が上昇すると、中小の成長企業は不当に大きな打撃を受ける。

開始ノートで説明したように、EWI のポートフォリオは小規模な成長企業に重点を置いており、これらの企業は長期金利が上昇すると不相応に打撃を受ける傾向があります。 従来の理論的根拠は、より成熟した企業と比較した場合、その価値の比較的高い割合が将来のキャッシュ フローに含まれており、現在の価値に割り戻されるため、このようなことが起こるというものです。 非常に単純に言えば、金利が上昇すると、その結果として、これらの将来のキャッシュフローの価値は今日では減少します。 また、2020年にこれらの銘柄の多くが特に好調なパフォーマンスを示したことを受けて、新型コロナウイルス感染症の規制が緩和されることで恩恵を受ける可能性が高いと考えられるより景気循環的な銘柄へのローテーションにより、利益確定の動きがあった可能性も非常に高いと思われる。

2021 年を通じて、市場や EWI の指数 (FTSE 100 指数など)、収益水準 (イングランド銀行の基準金利など)、または他の競合企業の業績と比較した EWI の業績には変動がありました。

投資マネージャーは、ポートフォリオ内の株式保有額の基準点として、またリスク管理としてベンチマークを使用することがよくあります。 ポートフォリオにインデックスと同じ割合の株式が含まれている場合、そのパフォーマンスはインデックスのパフォーマンスに追従します。 投資マネージャーがインデックスよりも多くのまたは少ない株式を所有することを選択した場合、彼/彼女はアクティブなポジションを取ります。

インフレが鈍化する兆しが見られ、金利上昇ペースが緩和されるとの期待もあるが、引き続きネガティブな地合いが成長株全般の重しとなっている。 図14に示されているように、過去数年間のEWIのアンダーパフォーマンスは、2020年3月の新型コロナウイルス市場崩壊後の過去のアウトパフォーマンスのすべてと、それ以前のパフォーマンスの一部を取り戻し、長期的な記録を食いつぶしている。過程の中で。

EWI のような長期戦略は、有利ではない時期に遭遇する可能性があり、短期的にはパフォーマンスを下回る可能性があると予想するのが合理的です。 同社のマネージャーと取締役会の見解はこの感情を反映しています。 彼らは、マネージャーの投資期間は5年以上であるため、投資家は長期的な期間に焦点を当てる必要があることを示唆しています。 取締役会は、このアプローチへの取り組みを繰り返し表明しました。

これはおそらく、戦略の変更が課せられ、マネージャーがポートフォリオの調整を強いられ、ポジションが長期安値に近い、または長期的な安値にあるときにポジションを売却する可能性があるというリスクを制限するものと考えられます。

ポートフォリオの回転率は、5 年よりもはるかに長い投資期間を意味します。

この長期的なアプローチを反映して、ポートフォリオの回転率は本質的に低く、2022 年 10 月 31 日に終了した年度ではわずか 10.8%、前年同期では 7.1% でした。これは実際に、投資期間がはるかに長いことを示唆しています。 以前に述べたように、運用者の投資理論が正しければ、ポートフォリオ内の勝者が達成する優れた成長が長期的な収益をもたらすことになります。

相対的に最も大きなプラスの貢献を果たしたのは次の企業です。

遺伝子サイレンシング技術に焦点を当てたこの長期にわたるEWI保有企業は、トランスサイレチン媒介性心筋症における第3相臨床試験の結果の成功から恩恵を受けました。 EWIのマネージャーは、求められている承認は同社が多発性神経障害に対する既存の承認を行っているのと同様であるが、この試験は、それがもたらす機会の規模を考えると比較的注目度の高いものであったと述べている（マネージャーは、患者数が多いため、規模が大幅に大きくなる可能性があると述べている）より重篤な心臓病患者）。

同社は前会計年度に売上総利益が約 23% 増加しました。 EWIのマネージャーは、同社のヘルスケアプラットフォームは拡張性が高く、その技術が証明されており、抗体ベースの治療とは異なり、RNAI技術は細胞の内外で相互作用を生み出す可能性があると述べた。 同マネージャーはまた、以前は治療が困難だった症状に対処するアルナイラムの深くて多様なパイプラインから将来の成長の余地があると考えています。

EWIのマネージャーは、この非公開保有が昨年ウクライナの人口をオンラインに保つ上で極めて重要であり、最近史上最も強力なロケットを打ち上げたと強調した。 同マネージャーは、スペースXの好調な運営実績がEWIのポートフォリオランキングを押し上げたと述べた。 同社のロケットと人工衛星は継続的に進化しており、世界中でより眠そうな政府業務に取って代わられているとコメントしている。

管理者は、低軌道衛星群によって実現される低遅延ブロードバンド システムである Starlink を使えば、最初の真のグローバル ユーティリティになる可能性があると考えています (現在、53 か国にインターネットをカバーしており、携帯電話サービスの提供を目指しています) 2023年から）。 管理者は、このシステムへの接続コストは最小限で（従来の公共事業ではよくあることですが、道路を掘削する必要はありません）、宇宙に機器を打ち上げることができる車両が 200 台以上あると述べています。 EWI のマネージャーは、Starlink のメッシュ ネットワークが適切に動作していれば、従来のインフラストラクチャを使用するよりも自社のネットワークを使用してロンドンとニューヨークの間でデータを送信する方が速くなると予想しています。

EWI のマネージャーは、同社が動脈プラーク除去の分野でカルシウムクラッキング技術を非常に強力に採用したことで利益を得ているとコメントしています。 ショックウェーブの小型超音波処理装置は、プラークに傷を付ける傾向にあった従来のアプローチよりも、より制御された方法で動脈プラークを破壊するという。 これを反映して、ショックウェーブの治療法は心血管プラーク治療の基礎技術になりつつあると同社は考えている。 同社は前会計年度に大幅に黒字化し、力強く成長しています (2022 会計年度の収益成長率は 107%)。

この会社は小型無人航空機と戦術ミサイルシステムを製造しています。 ロシアのウクライナ侵攻を受けて防衛関連製品への関心と需要が高まる傾向の恩恵を受けたとみられる。 EWIのマネージャーは、同社の徘徊ミサイルシステム「スイッチブレード」は巻き添え被害を軽減し、地上にいる人々のリスクを軽減する効果的な解決策であると述べた。

同社は前会計年度に少額の損失を出し（サプライチェーンの制約と労働市場の逼迫が影響したと伝えられている）、直近の四半期決算では70万米ドルの少額の損失を計上したが、前年比49%の収益成長。

以前は SHINE Medical Technologies であったこの非公開株式は、医療用放射性同位元素の生産に焦点を当てています。 小型粒子加速器を使用して、医療検査や医療処置に使用する低度の放射性化合物を生成します。 EWIのマネージャーは、同社のアプローチは既存のサプライチェーンよりも安価で管理が容易で、地元で提供できると述べている（従来の方法では、副産物として生成される原子炉からこれらを収集するが、その後、化合物を輸送する必要がある）素早く）。

同社は主に検査用の放射性同位元素の生産に注力しているが、現地生産により診断を超えて治療に移行する機会が開かれる可能性がある。 同社は放射線療法の代替バージョンも用意しており、EWIのマネージャーによれば、従来の方法よりも腫瘍を標的とする点で著しく優れているという。 その結果、周囲の組織への損傷が大幅に軽減され、患者の転帰が向上します。 このプロセスは、転移した後期段階の腫瘍も治療できます。

EWI のマネージャーは、同社には核融合炉の開発だけでなく、既存の核廃棄物をより害の少ない代替物に転換する機会もあると考えている (後者の機会は非常に大きなものになる可能性があると考えており、同社が既存の市場を利用して次のことを行っていると観察している)テクノロジーをさらに開発し、リスクを軽減します）。 同マネージャーは、このポジションは放射性医薬品と原子力への関心の高まりから恩恵を受けており、それによって製造ソリューションの関連性が高まっていると述べています。

この受託医薬品開発会社は、2022年上半期の力強い売上成長の恩恵を受け、管理費と研究開発費の増加を背景に営業損失が増加した一方、新薬開発の試験開始と新薬開発の開始の両方を背景に株価は上昇しました。新薬開発取引。

メルクが開発した実験薬が新型コロナウイルス感染症関連の入院や死亡のリスクを約半分に減らすことが示されたとのニュースを受けて、同社の株価は10月以来圧力にさらされている。 ただし、AbCellera に対するマネージャーの関心は新型コロナウイルスよりも広く、価値のある抗体を特定するという同社の実証済みの専門知識を中心としています。

このビデオ ゲーム プラットフォームおよびソフトウェアの開発者および発行者は、EWI の非公開企業の株式の 1 つです (テンセントが 40% を所有しています)。 同社は、ゲーム開発会社のChair Entertainment、Psyonix、Mediatonic、Harmonixのほか、クラウドベースのソフトウェア開発会社Cloudgineを所有しています。 主に Unreal、Gears of War、Fortnite の 3 つのフランチャイズで知られています。 Tencent の 2012 年の投資は、同社をサービスとしてのゲーム モデルに移行させるための合意の一環でした。 Epic は、Unreal Engine として知られる、ゲームを支えるテクノロジーを所有しています。 これはゲーム制作業界で最も広く使用されているツールの 1 つであり、Epic はソフトウェアの新しいバージョンのリリースとライセンス供与を継続しています。

同社は収益の大幅な成長を続けています（Statistaによると、2021年の58億米ドルから2022年には63億米ドルに増加）。

このバイオテクノロジー企業は、がんやその他の重篤な病気と戦うための差別化された抗体治療薬の開発に重点を置いています。 その後、同社は治療薬を製造・販売する大手製薬会社と提携し、ジェンマブはそこからロイヤルティを受け取る。

その主な収入源は、ヤンセン社のDARZALEX®（ダラツムマブとしても知られる）に関する、複数の患者の治療のためのロイヤルティです。

2022 年のロイヤルティ収入は 117 億デンマーククローネで、前年比 67% 増加しました (ダーザレックス® 売上高の 32% 増加と米ドル高の両方が寄与)、営業利益は 111% 増加して 64 億デンマーククローネとなりました。

この会社は、雇用主に不妊治療給付管理サービスを提供しています。 不妊治療の契約を交渉し、これらのサービスをプランにまとめて大手の自己保険会社に提供しています。 その会員は、代理出産や養子縁組などのオプションだけでなく、一連の不妊治療オプション (体外受精や卵子凍結など) を利用できます。 プランのメンバーは、全国の 600 名を超える不妊治療専門医のネットワークからサービスを利用できます。

Progyny は 2022 年も売上高の大幅な成長を続け、主に対象会員数の増加により、通年の収益は 57% 増加して 7 億 8,690 万米ドルとなりました。 売上総利益は 49% 増加して 1 億 6,730 万米ドルとなりましたが、純利益は 46% 減少して 3,040 万米ドルとなりました。これは、主に非現金株式ベースの報酬費用の増加と法人税の利益の減少によるものです。

これは、イスラエルを拠点とする、サイバー攻撃から組織を保護する IT セキュリティ ソリューションのプロバイダーです。 同社のソフトウェアは、企業の IT 環境全体にわたるデジタル ID (個人とマシンの両方) の管理に焦点を当てています。 パスワードを保存、管理、共有するための包括的なソリューションと、適切なサイズの権限を提供します。

同社は赤字ですが、2022年の総収益は18%増の5億9,200万米ドルとなり、より重要なことに、経常収益は45%増の5億7,000万米ドルとなりました。 サイバーセキュリティに対する需要は近年劇的に増加しています。 多くの業界でデジタル変革が大幅に加速し、リモートワークの大幅な増加と相まって、サイバー攻撃を受けるリスクが増大しました。

EWI の最大の批判者たちの重要なテーマは、彼らが損失を生み出しているということです。 このノートの他の場所で議論したように、金利の上昇により、小規模で不採算企業が不当に大きな打撃を受けています。

最も強い負の相対寄与は次のとおりです。

オカドは前会計年度に小売売上高の減少に苦しんだ。 これは、パンデミック中に消費者が食料品の購入をオンラインに移行したことで、同社が受けた恩恵が巻き戻された結果でもある。 しかし、この状況は、消費者がより安価な選択肢を求めてディスカウント小売店に移行する傾向が見られる生活費危機によってさらに悪化しているようです。

EWIのマネージャーは、オカドにとって長期的なチャンスは衰えていないと考えており、同社がより困難な環境を乗り越えてきたことに満足していると述べた。 同社のテクノロジーとそれが新しい市場にどのように適用されるかによって、長期的な成長が支えられると同社は見ています。 同マネージャーは、昨年11月にオカドが韓国の大手食料品チェーンであるロッテと大型契約を結んだことを指摘した。 これは、先進的な食料品店が依然としてより自動化された未来に目を向けていることを示唆していると同社は考えている。 同社は2022会計年度中に赤字を出しており、今会計年度上半期は損失が見込まれるものの、2023年度はかろうじて黒字になると予想している。

このプロテインエンジニアリング会社は、バイオプロセス、ライフサイエンスツール、バイオ医薬品用途向けの高性能酵素の生産における市場リーダーであるが、赤字であり、金利上昇の懸念から設定された金利上昇のせいで大きな苦境に立たされているようだ。追加の資金を調達する必要があるかもしれません。 EWI のマネージャーは、引き続きその長期的な見通しに自信を持っています。

このオンライン フリーランスおよび人材紹介サービス プラットフォームは赤字であり、2022 年は金利の上昇と景気後退の見通しが高まったため、大きな打撃を受けました。 また、ロシアとベラルーシ両国での事業を停止し、2022年の見通しを撤回すると発表したことも響いた。 上記の Ocado や Codexis と同様に、EWI のマネージャーは、同社の長期的な見通しに曇りはないと見ています。

この米国の不動産ポータルは、記録的な高価格にもかかわらず、住宅購入部門であるオファーズが重大な困難に陥ったため、2021年に大きな打撃を受けた（その目的は、アルゴリズムを使用して魅力的な不動産を購入し、小規模な改修を行って、すぐに利益を得ることであった） , しかし、支払いが多すぎた上に、改修のための人手不足にも支障が出たようです）。 オファーズ社の問題は最終的に同部門の閉鎖につながり、約2,000人が解雇され、損失は約3億ドルに上ると推定されている。 この影響は2022年まで長引いたが、問題のある部門が閉鎖され、同社が中核事業に集中したことで、EWIの経営者らは事業の歪みの一部が消え去ったと見ている。

この遠隔医療サービスプロバイダーは、2022年4月に第1四半期決算を発表した際に大きな打撃を受けた（それ以来、同社の株価は大幅な回復を見せておらず、5年ぶりの安値付近で推移し続けている）。 赤字企業はアナリストの予想を下回り、D2Cメンタルヘルス市場（広告費の高騰とマーケティング費用の予想を下回る収益が要因であると特定した）と慢性疾患市場の両方における課題を挙げて、2022年の見通しを引き下げた。 （雇用主や医療保険会社が長期戦略を評価することによる販売サイクルの延長が原因として強調されました）。

このクリーン エネルギー テクノロジー ソリューションの開発者は、システム パートナーにスタックを供給する製造パートナーである Bosch および Doosan と提携しており、Ceres は販売されたスタックとシステムの両方でロイヤルティを獲得しています。 その技術には、発電用の燃料電池とグリーン水素製造用の電解装置が含まれます。 EWI のマネージャーは、赤字会社である EWI がグリーン エネルギーへの移行と再生可能エネルギーの成長から恩恵を受けるはずだと信じています。 同社は2022年に中国合弁事業（山東省の新たな主要な燃料電池製造施設）の合意が遅れたことに苦しみ、交渉は現在も続いている。

この赤字のノベル DNA シークエンシング技術会社は、収益増加のかなりの部分が急速に後退している新型コロナウイルス検査に関連しているという懸念により、2022 年から年初にかけて苦戦しました。

この会社は、グリーン水素の製造をサポートする高分子電解質膜電解装置を製造しており、それによって顧客の事業の脱炭素化を可能にします。 伝えられるところによれば、同社は事業拡大の課題に苦戦し、2022年は赤字だった。 EWI のマネージャーは昨年、ITM パワーの会長と会談し、同社は直接の製造経験を持つリーダーシップから恩恵を受ける段階にあるとコメントした。 その後、ドイツのリンデエンジニアリングからデニス・シュルツがCEOに就任しました。

このデジタル広告プラットフォーム会社も、金利上昇に直面して苦戦している赤字企業である。 しかし、厳しい業績、昨年の重要な顧客の喪失、昨年の購入の鈍化も重しとなっている（Cardlyticsは金融会社と提携して消費者支出を追跡し、広告の機会を提供している。消費者が購入すると報酬が支払われる） 、データを提供するためにパートナーと分割します）。

この家具および家庭用品のオンライン小売業者は、消費者が家のアップグレードに集中したためロックダウン関連の購入が大きく寄与し、2020年に初めて利益を上げた年を報告しました。 しかし、2021年には損失（1億3,100万米ドル）に逆戻りし、これを見越して株価も下落したが、2022年の業績は、収益性の改善を期待していた市場にとって、より大きな驚きとなったようだ。 。 その代わり、売上高は前年比約11％しか下がらず、同社は在庫をほとんど持たないビジネスモデル（顧客の注文と事前に現金を前払いして受け取る）で運営しているにもかかわらず、2022年に13億米ドルの損失を計上した。サプライヤーに支払いを行っています）。

EWI とその世界的な中小企業の最新の比較については、ここをクリックしてください。

EWI は、AIC のグローバル中小企業セクターの構成要素であり、5 つのメンバーで構成されており、そのすべてが図 27 ～ 29 に示されています。これらのメンバーはすべて、前回 EWI について書いたときにピア グループのメンバーでした (ただし、BMO グローバル中小企業はその間にその名前をThe Global Smaller Companies Trustに変更しました）。 世界的な中小企業セクターのメンバーは通常、次のことを行います。

ピアグループ全体としては、EWI の理想的な比較が提供されないことに注意してください。 ヘラルドも成長とテクノロジーに強い偏りを持ち、長期的な視野で事業を展開しているため、おそらくヘラルドと最も近い比較対象となるだろう。 しかし、ヘラルドは主に TMT 分野に注力しており、EWI は主に米国に注力しており、英国での投資額は少ないのに対し、ヘラルドのポートフォリオはその逆となっています。 ヘラルドは、はるかに小規模で初期段階の企業にも投資しています。 これを反映して、同社の投資件数ははるかに長くなっている（2023年3月31日時点で合計342件。これに対しEWIは105件）。

その名前が示すように、The Global Smaller Companies Trust (GSCT – 旧名 BMO Global Smaller Companies) は、世界の中小企業に対してより広範囲に投資しています。 EWI や Herald のような特定の成長/技術バイアスがないため、セクター別のエクスポージャははるかに広範囲に及びます。 GSCT は米国で 40% 近く、英国で約 25% を占めています。

North Atlantic Smaller Companies は、本質的価値を割り引いて取引されていると経営者が考える企業をターゲットにし、その価値を解き放つことを目的として経営陣と関わる可能性があります。 その結果、そのポートフォリオは投資の折衷的な組み合わせとなっており、分類するのが難しい場合があります。 英国の中小企業に偏っていますが、定期的に米国に投資しています。 また、ゼネラルパートナーや多数のリミテッドパートナーへの投資を含む、一部の非上場企業にも投資を行っています。 リミテッドパートナーは有限会社の株主のようなもので、投資の範囲内でのみパートナーシップの負債に対して責任を負います。

スミッソンは、質の高い成長株（通常、資本利益率が高く、防御可能なビジネスモデル、魅力的なEBIT（利息および税引き前利益）、未払税金を差し引いた資本支出および運転資本の変動を差し引いた企業）を重視して運営しています。株主の場合、同じ計算になりますが、金利コストも差し引かれます。

その結果、EWI の同業他社はすべて小規模企業に世界的に投資していますが、ポートフォリオはすべて EWI とは著しく異なります。

成長の下落により、EWI の長期的な業績記録が損なわれています。

図 27 を見ると、EWI は過去 12 か月間で成長株の急落局面に陥っていることがわかり、これが同社の長期的な業績に影響を与えています (これは同業他社にも影響を及ぼしていますが、程度ははるかに低い）。 しかし、これにより、インフレが後退した場合にEWIに強力な回復の可能性が与えられ、中央銀行が金利を引き下げ、市場がある程度成長に向けて回転することが可能になる可能性があります。 マネージャーがその戦略の長期的な性質を反映して、長期的な利益に焦点を当てていることは覚えておく価値があります。

ヘラルドは、より専門的な分野に重点を置いているにもかかわらず、比較的好調を維持しており、それが長期的な数字に貢献しています。純資産価値では、3 年間で 3 位、5 年間で 2 位、10 年間で 1 位にランクされています。

Global Smaller Companies Trust は依然として成長に焦点を当てていますが、EWI や Herald ほど成長バイアスは低く、特に企業に対する強いバイアスを考慮すると、昨年最も優れたパフォーマンスを示した企業の 1 つであることはおそらく驚くべきことではありません。私たち。 North Atlantic Smaller Companies はおそらく最も価値に重点を置いているが、英国への配分が強力であるために足を引っ張られている。

スミッソン社は、ごく最近まで、成長がより困難な市場において、品質重視の姿勢がより高い相対収益につながっていないようだったため、おそらく驚くべきことだろう。 ただし、よりパフォーマンスの良い市場である米国にも適切な配分を行っています。

図 29 を見ると、すべてのファンドが非常に立派な規模である一方で、ファンド間には大きな違いがあり、スミッソンという巨大企業によってピア グループがある程度歪められていることがわかります。 この歪みは、次に大きいファンドであるヘラルドでさえ依然として同業グループの平均を下回っているほどである。 スミッソンを除外した場合、平均時価総額は 7 億 1,300 万ポンドであり、EWI はまだこれより約 1 億 3,000 万ポンド下回っていますが、平均にかなり近い水準です。

EWI が最も効率的ですが、ここでは最も効率が低くなります

興味深いことに、スミッソン社はその巨大な規模にもかかわらず、継続料金比率がセクター平均に近いため、同業グループの平均継続料金比率に同様の歪めの影響を与えていない。 この点で、EWI は第 4 位のファンドにすぎないにもかかわらず、同業グループの中で継続手数料率が最も低く、最も効率的です。 Global Smaller Companies はほぼ僅差の 2 位です。 ヘラルドのより専門的なアプローチと非常に多数のポートフォリオ企業を組み合わせると、管理コストが高くなる可能性が高いため、ヘラルドの継続料金比率がセクター平均をわずかに上回っていることはおそらく驚くべきことではありません。 North Atlantic Smaller Companies が重要情報文書 (KID) またはファクトシートを備えている唯一のファンドであることは注目に値します。 多くの場合、ベンチマークと比較して、一定期間にわたるポートフォリオのパフォーマンスと比較して計算されます。

EWI の NAV リターンのボラティリティは、同業グループ内で大幅な差を付けて最も高くなります。

EWI とその同業他社は、成長段階にある可能性が高く、収益を事業に再投資する可能性が高い中小企業に焦点を当てていることを反映して、収益ではなく資本の増加に重点を置いて経営されています。 EWIを含む同業グループのうち3社が投資会社に資金を支払っていないことは驚くことではない。企業は利益から配当を支払おうとしているが、現在は資本から配当を支払うことが認められている。

EWIの割引率はセクター平均をわずかに上回っているが、これはNorth Atlantic Smaller Companiesの非常に高い割引率によって歪められている（同社のマネージャーで取締役でもあるクリストファー・ミルズ氏が信託の約28％を所有しているため、外部株主にとっては困難である）異常に幅広い割引を終了するようトラストに圧力をかけるため）。 North Atlantic Smaller Companies を除外すると、平均割引率は 14.0% となり、EWI が同業他社と比べて安く見えることになります。

EWI は資本の増加に重点を置いているため、配当原資となる純収益が不十分であることを意味する傾向があります。 これを反映して、同社は新戦略が採用された2014年以降、配当を発表していない。

2022年10月31日に終了した会計年度のEWIの一株当たり純収益は-0.49ペンスで、前年度の-0.62ペンスから増加しました。 収益準備金はマイナス（純収益損失 610 万ポンド）であり、EWI が配当を宣言する前にこれを解消する必要があります。 状況が変化した場合、取締役会の方針は、信託が投資信託の地位を維持できるよう、許容される最低配当金を支払うことです。

図 30 に示されているように、EWI は 2022 年初頭以来、ディスカウントが劇的に拡大しています。このノートで前述したように、この時期はインフレと金利の上昇が成長株のパフォーマンスに大きな重しとなっているように見えます。また、パフォーマンスのセクションの図 13 に示されているように、EWI は、より広範な市場、その比較指数、および同業他社に対してパフォーマンスが劣る期間が長く続きました。

過去 12 か月間、EWI は 5.7% ～ 20.1% の割引率で取引されており、平均は 14.4% です。 2023年5月12日時点で、EWIは17.9％の割引率で取引されており、これは長期の3年と5年の割引平均であるそれぞれ4.8％と2.3％よりも大幅に拡大している。 この割引率は過去5年間の最高値に近い水準にあり、したがって2020年3月の新型コロナウイルス関連の市場崩壊の真っ只中に見られた水準に匹敵する。

EWI の運用担当者の銘柄選択の決定が正しければ、ポートフォリオ内の勝者が達成する優れた成長により、EWI の NAV を長期的に上回るパフォーマンスがもたらされ、これがその割引額の縮小につながる可能性があります。 金利が成長株と小型株の両方に重くのしかかっており、これがEWIの長期業績に大きく影響を及ぼしている（これもディスカウントの大幅な拡大に寄与している）ことを認めながらも、現在のディスカウントが今後の影響を受ける可能性があるのは合理的であるように思われる。この戦略にアクセスする珍しい機会を提供しており、現在の逆風が弱まるか逆転すれば、最近の運命が大きく逆転する可能性がある。 潜在的な引き金の1つは、たとえ金利がパンデミック前の水準を上回っていたとしても、インフレ率の持続的な低下が可能となり、金利上昇の減速が可能になる可能性がある。

取締役会は毎年、EWIの発行資本の最大14.99％を買い戻し、最大10％を発行する許可を株主に求めている。 買い戻された株式は金庫に保管され、需要が回復したときに再発行される場合があります。 株式は資産価値に割増した価格でのみ発行または再発行されるため、既存株主のNAVが向上します。

図 31 は、2021 年初頭以降の純株式発行のパターンを示しています。これは、成長株に対するセンチメントが悪化し、EWI がプレミアム取引からディスカウント取引に移行するにつれて、発行パターンの変化がどのように変化したかを示しています。 しかし、EWIの株主は、取締役会がその栄誉に安住しておらず、発行と買戻しの両方の面で流動性を提供する用意ができているという事実から、ある程度の安心感を得られるかもしれない。

年間マネージャーはポートフォリオの管理に対して報酬を受け取ります。

NAV を参照

2022年10月31日に終了した会計年度の継続料金比率は0.63%で、前年度の0.66%、2020年10月31日に終了した会計年度の0.72%から低下しました。

EWI の資本構成は単純で、1 種類の普通株式が発行されます。 EWI の株式 (ほとんどの企業は普通株式のみを保有しています)。

同社は長期的なギアリングの利点を認識しており、投資方針では純資産の最大 30% をギアリングすることが認められています。 しかし実際には、近年のギア比は 1 桁になる傾向があります。 ギアのレベルについては、各取締役会会議で議論されます。

EWI には、ロイヤル バンク オブ スコットランド インターナショナル リミテッドが提供する 1 億ポンドの 5 年間多通貨リボルビング信用枠があり、2026 年 6 月 9 日に期限が切れます。さらに、ナショナル オーストラリア銀行リミテッドと有効期限は2023年6月29日、ナショナル・オーストラリア銀行リミテッドが提供する3,600万ポンドの多通貨リボルビング機能は2024年9月30日有効期限となる。 主要な約款は、ナショナル・オーストラリア銀行リミテッドとの融資枠とロイヤル・バンク・オブ・スコットランド・インターナショナル・リミテッドとの枠の両方に関するものである。借入総額はEWIの調整後総資産の35％を超えてはならず、調整後総資産の最低額は2億6000万ポンドとなることが条件となっている。

2022 年 10 月末時点で、EWI のギアはユーロ、ドル、ポンドで描画されていました。 2023年4月30日時点で、EWIのグロスギアリングとネットギアリングはそれぞれ13.6％と12.4％でした。

デリバティブは、ヘッジとして、または投資機会を利用するために使用できます。 実際には、通常は使用されません。

EWI の年末は 10 月 31 日です。 現在、年次決算は通常 1 月 (中間は 6 月) に発表され、株主総会は通常毎年 3 月に開催されます。

EWI には固定期間がなく、定期的な継続投票も行われません。

ダグラスは 2001 年にベイリー ギフォードに入社し、グローバル ディスカバリー チームの責任者を務めています。 彼は 2015 年にパートナーとなり、CFA 認定者です。 ダグラスは 1997 年にダーラム大学で分子生物学および生化学の学士号を取得し、2001 年にオックスフォード大学で分子免疫学の博士号を取得しました。

スヴェトラーナは 2012 年にベイリー ギフォードに入社し、投資会社の取締役会の資産となっています。

Luke は 2012 年に Baillie Gifford に入社し、グローバル ディスカバリー チームの投資マネージャーを務めています。 彼は 2012 年にエディンバラ大学で機械工学の修士号 (優等学位) を取得して卒業しました。

EWIの取締役会は7人の取締役で構成されており、全員が非常勤であり、投資運用会社から独立しているとみなされます。 すべての取締役が退任し、毎年再選を申し出るというのが取締役会の方針です。 EWI の取締役会以外には、取締役会には他の共有取締役職はありません。

図 33 に示されているように、ヘンリー・ストラット氏とヘレン・ジェームス氏はどちらも 10 年以上勤務しています。 しかし、取締役会は、勤続年数が必ずしも投資信託会社の取締役の独立性や貢献を損なうものではないと考えており、継続性と経験は取締役会にとって有益となり得ると述べている。 したがって、取締役会は、取締役または会長の取締役会の任期の上限を設定すべきではないとの結論に達しました。

元監査委員長のドナルド・キャメロン氏は、2023年の株主総会での再選に立候補しなかった。 EWI 取締役を 3 年余り務めたキャロライン・ロクスバーグ氏が監査委員会の委員長に就任しました。

後継者計画の一環として、また取締役会の刷新を目的として、ジェーン・マクラッケン氏が2022年11月1日に取締役に任命され、メアリー・ガン氏が2023年3月1日に取締役会に加わった（両氏の略歴は、他の取締役会メンバーとともに以下に掲載されている）以下に提供されます）。 ヘンリー・ストラット氏とヘレン・ジェームス氏の勤続年数を考慮すると、今後数年間で更なる後継者計画が必要になるのは当然と思われますが、既に述べた変更以外に、来年の取締役会の構成に他の変更は見込まれません。

取締役の報酬総額は年間 25 万ポンドが上限となっており (株主は、ドナルド・キャメロン氏の退任前に取締役会が追加の取締役を雇用できるように、2022 年の株主総会で上限を 20 万ポンドから引き上げることを承認しました)、上限がさらに変更される場合は、株主の承認が必要です。

過去 12 か月間に 3 人の取締役が EWI 株を購入しました。ジョナサン シンプソンデントは、2022 年 4 月 7 日に 1 株あたり 216.1 ペンスの価格で 10,000 株を購入し、2022 年 8 月 9 日に 1 株あたり 197.85 ペンスで 7,000 株を、そして 2022 年 8 月 10 日に 157.9 ペンスで 5,000 株を購入しました。 2023年3月; ヘレン・ジェームスは、2022年9月30日に1株当たり168ペンスで11,872株を購入した。 キャロライン・ロクスバーグ氏は2023年1月24日に8,324株179.18ペンスを購入した。昨年中に株式を処分した取締役は一人もいない。

EWI の取締役会に最近加わったメアリー・ガン氏とジェーン・マクラッケン氏を除き、取締役全員が信託に個人投資を行っています。 これは取締役の利益と株主の利益を一致させるのに役立つため、一般に好ましいと考えられています。 会長の取締役としての在任期間は10年を超えているが、ヘンリー・ストラット氏が特に高い株式を保有していることは注目に値する。これは同氏が外部投資家とうまく連携していることを意味しているはずだ。 ただし、取締役会全体に投じられる報酬の平均年数レベルは歪められていますが、会長を除いても、投じられる報酬の平均レベルは依然として 2.2 年です。

ヘンリーは、2017 年 1 月 24 日に会長に任命されました。1979 年に公認会計士の資格を取得し、その後、ロバート フレミング グループで 20 年以上勤務し、そのうち 17 年間は極東にありました。 ヘンリーは、New Waves Solutions Limited の非常勤取締役です。

キャロラインは公認会計士の資格を持ち、プライスウォーターハウスクーパース有限責任パートナーシップのパートナーでした。

ヘレンは、大手デジタル企業コミュニケーション会社である Investis の元 CEO です。 彼女は以前、パリバ社で汎欧州株式セールスの責任者も務めていました。 ヘレンは、ブランズウィック グループのグループ最高執行責任者です。

Mary は科学者、弁護士であり、以前は Pfizer、Crucell、ICON Plc、Health Decisions などのライフ サイエンス企業の経営幹部でもあります。 彼女はブラウン大学、Modelis、Lumiio、SpotArt Foundation の理事および顧問も務めました。 彼女は現在、Welwaze Medical の独立取締役であり、臨床研究とライフサイエンスにおける投資家、銀行、起業家向けの価値創造顧問会社である RemRem LLC の社長を務めています。

ジェーンは、起業家、株式投資家、取締役会メンバー、アドバイザーとして、米国と英国を拠点とする高成長テクノロジー企業にキャリアを積んできました。 彼女の経験は、エンタープライズ ソフトウェア、電子商取引、フィンテック、デジタル ヘルス、臨床研究など、さまざまな分野をカバーしています。 ごく最近では、米国ジョージア州アトランタにあるジョージア工科大学で研究教員および非常勤起業家を務め、現在は Corps Team LLC の最高成長責任者を務めています。 彼女は Radyus Research LLC の非常勤取締役でもあります。

ジョナサンは、キャリアの大半を起業家精神あふれるプライベート・エクイティの経営と、複数のセクターにわたる中型株の国際的成長事業の上場に費やし、Evander Group、Cardpoint、WLT (EMEA) の元 CEO、Cardtronics Inc の CCO、HomeServe Plc および General の CFO を歴任しました。ヘルスケアグループ。 彼はこれまでプライスウォーターハウスクーパース LLP、マッキンゼー・アンド・カンパニー、ペプシコでも働いていました。 ジョナサンは Bromford Housing Group Ltd の会長であり、公認会計士協会のフェローでもあります。

マンゴは元弁護士で、オックスフォード大学サイード ビジネス スクールの金融准教授です。 彼は、オックスフォード・マン定性分析研究所の準会員でもあります。

多くの場合、投資マネージャーは 2 つの方法を組み合わせて使用​​します。 たとえば、定量的スクリーンは、投資ユニバースを定性分析に集中できるサイズに縮小するのに役立ちます。

EWI に関する詳細情報に興味のある読者は、2022 年 1 月 25 日に発行された開始ノート「明日の勝者」を参照してください。リンクをクリックするか、当社の Web サイトにアクセスすると、ノートを読むことができます。

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